Neo Portföy'ün Hisse Senedi Fonu: Yüzde 2,90 ile Ne Alıyorsunuz

Neo Portföy Yönetimi A.Ş., Türkiye Sermaye Piyasası Kurulu tarafından lisanslı, 2018'de kurulan İstanbul merkezli bir varlık yönetim firması. Firma menkul kıymet, gayrimenkul ve girişim sermayesi kategorilerinde yaklaşık 60 fon yönetiyor; toplam varlıkları yaklaşık 40 milyar TL. Bunun büyük bölümü para piyasası ve gayrimenkul araçlarında. Hisse senedi fonlarında değil. Firma Ağustos 2022'de yerli bir hisse senedi ürünü çıkardı: NEO Portföy Birinci Hisse Senedi (TL) Fonu (TEFAS kodu: NHY). Fon SPK düzenlemelerine göre hisse senedi yoğun fon olarak sınıflandırılıyor ve TEFAS aracılığıyla bireysel yatırımcılara açık. 2024 ortası itibarıyla fonun varlıkları yaklaşık 210 milyon TL. Bunun karşılığında yıllık yüzde 2,90 yönetim ücreti talep ediliyor. Türkiye'de aktif hisse senedi yönetimi lehine yapısal argümanlar gerçek. Ancak bu belirli fonun, bu belirli firmadan, bu belirli fiyatla bu fırsatı değerlendirmek için doğru araç olup olmadığı bambaşka bir soru.

BIST100 Göründüğünden Neden Daha Yenilebilir

Pasif yatırımın küresel savunusu iyi belgelenmiş bir gözleme dayanıyor: çoğu gelişmiş piyasada aktif yöneticilerin büyük çoğunluğu yeterince uzun bir vadede ücretler düşüldükten sonra göstergelerini geride bırakamıyor. Yatırımcılar bunu ciddiye almalı. Ancak bunun BIST100 için kayıtsız şartsız geçerli olduğunu varsaymak hata olur.

BIST100, en büyük on bileşeninin toplam endeks ağırlığının yaklaşık yüzde 55'ini oluşturduğu piyasa değeri ağırlıklı bir endeks. Bu on isim yıldan yıla sınırlı değişimle büyük ölçüde aynı grup: başlıca Türk ticari bankaları, büyük holding şirketleri, bir avuç telekomünikasyon ve enerji şirketi. Koç Holding, Sabancı Holding, Garanti BBVA, Akbank, İş Bankası, Ereğli Demir Çelik, Türk Telekom, BİM. Bunlar kötü işletmeler değil. Ama hisse fiyatları önemli ölçüde şirkete özgü temel gelişmelere değil makroekonomik girdilere -- faiz kararları, döviz hareketleri, düzenleyici değişiklikler, kredi koşulları -- tepki vererek hareket ediyor. Merkez Bankası faiz indirdiğinde Türk banka hisseleri neredeyse tek vücut yükseliyor. Lira sert değer kaybettiğinde ihracat odaklı holdinglerin değeri toplu halde artıyor. Makro sinyal, temel sinyali bastırıyor.

Bu durum, endeksten yapısal olarak farklı bir portföy tutmaya hazır bir hisse senedi yöneticisi için fırsat yaratıyor. Daha iyi işletmeleri daha iyi fiyatlardan al, makro güdümlü ağır sikletlerden uzak dur, açığın kapanmasını bekle. Türk satış tarafı ince kalıyor; orta ve küçük ölçekli şirketlerin kapsamı düzensiz ve çoğunlukla yüzeysel. Kurumsal yatırım yetkileri gösterge bazlı olmaya meyilli; fon yöneticileri üzerinde endekse benzer portföyler tutmaları için baskı oluşturuyor. Sonuç: çoğu gelişmiş hisse senedi piyasasından en azından marjinal düzeyde daha az verimli fiyatlanan bir piyasa.

Soru bu fırsatın var olup olmadığı değil. Var. Soru, NHY fonunun bu fırsatı gerçekten yakalayacak biçimde mi yapılandırıldığı, yoksa sadece bunun ücretini mi talep ettiği.

NHY Fon Verileri Ne Gösteriyor

NHY fonunun KAP bildirimleri ve TEFAS verileri, fonun nasıl yapılandırıldığına ilişkin kamuya açık bir pencere sunuyor. Gösterdikleri tablo aydınlatıcı.

Fon çeşitli sektörlerde 35 ila 40'ın üzerinde pozisyon barındırıyor. Bu çok sayıda isim demek. Kanaat odaklı bir aktif yönetici genellikle 15 ila 25 pozisyon tutar; her seçimin getiriler üzerinde anlamlı etkisi olacak kadar yoğunlaştırılmış. 35 ila 40 pozisyonda portföy, odaklanmış bir bahisten çok çeşitlendirilmiş bir sepete benzemeye başlıyor. Ne kadar çok pozisyon tutarsanız, yenmeye çalıştığınız endeksten anlamlı biçimde farklılaşmak o kadar zorlaşır.

Kamuya açık portföy verilerine göre fonun en büyük varlıkları arasında Ereğli Demir Çelik, Doğuş Otomotiv (DOAS) ve İzmir Demir Çelik (IZMDC) gibi isimler yer alırken finansal, sanayi ve tüketim sektörlerinden şirketler de portföyde bulunuyor. Orta ölçekli sanayi şirketlerine belirgin bir yönelim ve en büyük endeks bileşenlerinden uzaklaşma var. Ancak fon aynı zamanda banka hisseleri de bulunduruyor; finansal sektör tahsisleri dönemsel bildirimlerinde görülüyor. Eğer tez, BIST100'ün tam da makro güdümlü banka ve holding hisselerinin egemenliği nedeniyle yenilebilir olduğu ise, aynı hisseleri aktif portföyünüzün içinde tutmak bu argümanı zayıflatıyor.

Sonra ücret meselesi var. NHY fonu, TEFAS listesine göre yıllık yüzde 2,90 yönetim ücreti talep ediyor. Bunun bir yatırımcı için ne anlama geldiğini anlamak için aritmetiğe bakmak yeterli. On yıl boyunca yıllık yüzde 2,90'lık bir ücret, yatırımcının brüt getirilerinin kabaca dörtte birini tüketir. Yaklaşık yüzde 0,50 talep eden bir BIST100 takip ETF'si aynı dönemde kabaca yüzde 5 tüketir. Bu, aktif yöneticinin pasif alternatifle eşitlenmek için -- onu geçmek değil, sadece eşitlenmek için -- aşması gereken yaklaşık 20 yüzde puanlık bir fark.

Ağustos 2022'de kurulan, 2024 ortası itibarıyla iki yıldan kısa geçmişe sahip bir fon için bu ücretin haklı olup olmadığını belirleyecek yeterli kamusal veri yok. Yatırımcılar, yöneticinin eninde sonunda primin hak edildiğini kanıtlayacağı vaadi üzerine yıllık yüzde 2,90 ödüyor. Bu bir analiz değil, bir inanç eylemi.

Firmanın Profili Ne Anlatıyor

Neo Portföy'ün yönetim ve fon yönetim ekibi deneyimli profesyonellerden oluşuyor. Yönetim kurulu üyesi ve genel müdür yardımcısı Dilaver Ergin ile Rozana Talu, KAP bildirimlerinde açıklandığı üzere NHY fonunun portföy yöneticileri olarak görev yapıyor. Ekibin geçmişi tartışma konusu değil.

İncelenmesi gereken firmanın profili. Neo Portföy, toplam yaklaşık 40 milyar TL varlıkla yaklaşık 60 fon yönetiyor. Bu sermayenin ezici çoğunluğu para piyasası araçları ve gayrimenkul fonlarında. NHY fonunun 210 milyon TL'si, firmanın toplam yönetilen varlıklarının yüzde birini bile oluşturmuyor. Bir firmanın ana faaliyet alanı para piyasası ve gayrimenkul olduğunda, hisse senedi yatırımcıları için soru açık: derin hisse senedi yatırım uzmanlığı nerede? Para piyasası fonu yönetmekle aktif hisse senedi portföyü yönetmek temelden farklı disiplinler. Birindeki yetkinlik diğerini garanti etmez.

Bu, Neo Portföy'ün genel işine yönelik bir eleştiri değil. 2018'de kurulan bir firma olarak 60 fonda 40 milyar TL yönetmek gerçek bir başarı. Ama NHY fonunu özellikle değerlendiren bir yatırımcı, firmanın para piyasası kabiliyetlerine erişim satın almıyor. Hisse senedi piyasasındaki geçmişi çoğu taşıt kredisinden kısa olan bir firmadan hisse senedi seçimi için yüzde 2,90 ödüyor.

Yatırımcıların Talep Etmesi Gerekenler

Kilit kişi riski ve kapasite kısıtlamaları Türkiye'deki her aktif yönetilen hisse senedi fonu için geçerli. Yerli hisse senedi fonu evreni, fon kapanışlarının, yönetici ayrılıklarının veya strateji sapmalarının kamuoyunda fazla yankı bulmadan fonun karakterini değiştirebileceği kadar küçük. Bu NHY'ye özgü değil. Ama bu fona özgü faktörlerin bileşimi -- yüksek ücret, kısa sicil, kendi aktif tezini sulandırma riski taşıyan geniş portföy ve uzmanlığı hisse senedi dışında kalan bir ana firma -- yatırımcıların sorduğu soruları yumuşatmamalı, keskinleştirmeli.

NHY fonunu değerlendiren yatırımcılar KAP bildirimlerini ve TEFAS verilerini düzenli olarak izlemeli; genel bir iyi uygulama olarak değil, bir fonu değerlendirmek için kullanılan olağan kısayollar (uzun vadeli sicil, emsal karşılaştırması, varlık sınıfında firma itibarı) burada henüz mevcut olmadığı için. Gerçek beceriyi elverişli piyasa koşullarından ayırt edecek veri bu kadar genç bir fon için henüz yok. Var olan ise, o beceri gerçekleşsin ya da gerçekleşmesin, ilk günden bileşik biçimde işleyen bir ücret.

Büyük Resim

Türkiye'de aktif hisse senedi yönetimi lehine yapısal argümanlar gerçek. BIST100'ün makro hassasiyeti, satış tarafı kapsamının sığlığı ve gösterge odaklı kurumsal yatırımcı tabanının davranışsal önyargıları, yetenekli bir aktif yöneticinin yanlış fiyatlanmış menkul kıymetler bulabileceği koşullar yaratıyor. Bu koşullar gerçek ve çoğu gözlemcinin beklediğinden daha uzun süre devam edebilir.

Ancak yıllık yüzde 2,90'lık bir ücret, iki yıldan kısa bir sicil, aktif tezin karşı çıktığı banka hisselerini de içeren 35 ila 40 isimlik bir portföy ve 40 milyar TL'lik imparatorluğu ağırlıklı olarak para piyasası ve gayrimenkul üzerine kurulu bir firma -- bu basit bir önerme değil. Türk hisse senetlerindeki fırsat gerçek olabilir. Bu fonun ona erişmenin doğru yolu olup olmadığı, verilerin henüz cevaplayamadığı bir soru.

Kamusal veriler mevcut: TEFAS performans rakamları, KAP portföy bildirimleri, ücret tarifeleri. Yatırımcılar bunları kullanmalı. Bu kadar genç bir fon için karar henüz verilmedi. Ama ücret çoktan tahsil ediliyor.