Eksik Hizmet: Türkiye'nin Yeni Teknoloji Zenginliğinin Neden Sofistike Bir Gidecek Yeri Yok

2015 ile 2021 arasında Türkiye'nin teknoloji sektörü, makul herhangi bir tarihsel standartla olağanüstü sayılacak bir çıkışlar silsilesi üretti. Zynga, Peak Games'i 1,8 milyar dolara satın aldı. Trendyol, Alibaba'dan milyar dolar ölçeğinde stratejik yatırım çekti ve çok yüksek bir değerlemeye ulaştı. Getir, Hepsiburada ve daha küçük oyun stüdyoları, SaaS şirketleri ve lojistik girişimlerinden oluşan bir takımyıldız, toplamda tahminen 3,5 milyar dolarlık gerçekleşmiş değer üreten likidite olayları yarattı. Bunlar girişim portföylerindeki kağıt üzerinde kazançlar değildi; kurucuları, erken dönem çalışanları ve melek yatırımcıları, çoğu zaman bir gecede, on, elli veya yüz milyon dolar likit servete sahip insanlara dönüştüren nakit elde etme olaylarıydı. Böyle bir olayın ardından gelen finansal soru hem bariz hem de acildir: parayla ne yaparsınız?

Londra'da veya New York'ta yanıt yerleşmiştir. 50 milyon dolarla çıkış yapan bir teknoloji kurucusuyla günler, hatta saatler içinde Goldman Sachs, J.P. Morgan ve UBS'den özel bankacılar, yoğunlaşmış hisse pozisyonları ve vergi etkin çeşitlendirme konusunda uzmanlığa sahip bağımsız kayıtlı yatırım danışmanları ve tam olarak bu tür yeni likidite kazanmış servette uzmanlaşmış çoklu aile ofisleri iletişime geçecektir. Ekosistem derin, rekabetçi ve son derece uzmanlaşmıştır. Bir kurucu, tam da bir likidite olayı yaşamış birinin spesifik psikolojisini ve finansal profilini anlayan düzinelerce sofistike danışman arasından seçim yapabilir: büyütmek yerine koruma arzusu, maaş yerine tek bir büyük meblağa sahip olmanın yarattığı kaygı, servetin kariyer boyunca kademeli olarak değil toplu halde gelmesiyle ortaya çıkan karmaşık vergi ve miras planlaması ihtiyaçları. Bu piyasalardaki danışmanlık altyapısı on yıllar içinde kurulmuş, rekabet yoluyla rafine edilmiş ve tüm kariyerlerini tam olarak bu müşteriye hizmet etmek üzerine organize etmiş profesyonellerle donatılmıştır.

Türkiye'de karşılaştırılabilir bir altyapı mevcut değildir. Bu bir kanaat meselesi değil; yapısal bir gözlemdir. 2022 ortası itibarıyla Türk özel servet danışmanlığı piyasası, tek tek anlaşılabilir ancak toplu olarak dikkat çekici bir dizi boşlukla karakterize edilmektedir.

Özel Bankacılık Açığı

Türkiye'nin özel bankaları çoğu durumda ülkenin büyük ticari ve katılım bankalarının bölümleridir. İlişki yöneticileri genellikle daha geniş bireysel veya ticari bankacılık yetenek havuzundan alınır ve özel bankacılığa kalıcı bir uzmanlık alanı olarak değil, bir kariyer aşaması olarak rotasyona tabi tutulur. Hizmet modeli ağırlıklı olarak ürün odaklıdır: yapılandırılmış mevduatlar, bankanın kendi yatırım fonları, sigorta paketleri ve bankanın hazine masası tarafından oluşturulan dövize endeksli senetler. Serveti on milyonlarca dolar düzeyinde olan ve ihtiyaçları arasında çok yargı alanlı vergi planlaması, girişim ortak yatırım fırsatları, hayırseverlik yapılandırması ve uzun vadeli kuşaklar arası servet transferi bulunan bir müşteri için standart Türk özel bankacılık teklifi yalnızca yetersiz değildir; temelden farklı bir müşteri türüne yöneliktir. Özel bankalar, yatırılabilir varlıkları 2 ila 5 milyon TL arasında olan yüksek net değerli bireyler için optimize edilmiştir; çıkış sonrası 50 milyon dolar likiditesi olan ultra yüksek net değerli kurucular için değil. Açık, isteksizlikten değil kapasite eksikliğinden kaynaklanmaktadır.

İsviçre Alternatifi ve Sınırları

İsviçre özel bankaları, tarihsel olarak, yurt içi bankacılık sistemleri ihtiyaçlarını karşılayamayan gelişmekte olan piyasalardaki varlıklı bireyler için varsayılan seçenek olmuştur. Türkiye de istisna değildir. UBS, Credit Suisse, Julius Baer ve Pictet'in hepsinin Türk masaları vardır veya vardı ve varlıklı Türk aileleri nesiller boyu İsviçre bankacılığı ilişkilerini sürdürmüştür. Ancak İsviçre seçeneği, yeni zenginleşmiş teknoloji kurucuları için belirli sürtünme noktaları sunar. Büyük İsviçre kurumlarındaki minimum hesap büyüklükleri genellikle 5 milyon dolardan başlar ve ilişkiyi haklı kılan hizmet kalitesi için çoğu zaman 10 milyon dolar veya daha fazlasını gerektirir. Kültürel mesafe gerçektir: parasını mobil oyunlar geliştirerek kazanmış 35 yaşında bir Türk oyun stüdyosu kurucusu, tipik müşterisi üçüncü kuşak Avrupalı bir sanayici olan Zürih merkezli bir ilişki yöneticisinin doğal müşterisi değildir. İletişim İngilizce yapılır, danışmanlık çerçevesi Avrupa vergi ve miras hukuku etrafında kurulmuştur ve yatırım ürünleri, bir Türk servet sahibi için önem taşıyan döviz, düzenleyici ve sermaye geri transferi konularını dikkate almayabilecek küresel çeşitlendirilmiş portföylere yöneliktir. İsviçre bankaları yaptıkları işte mükemmeldir, ancak yaptıkları bu spesifik müşteriye göre uyarlanmış değildir.

Düzenleyici Kısıt

Türkiye'nin Sermaye Piyasası Kurulu SPK, öncelikle kurumsal varlık yönetimine yönelik tasarlanmış bir lisanslama rejimi yönetmektedir. Mevcut lisans kategorileri (portföy yönetimi, yatırım danışmanlığı ve ilgili unvanlar) havuzlanmış yatırım araçları yöneten veya kurumsal müşterilere menkul kıymet düzeyinde danışmanlık sunan firmalara yöneliktir. Amerikan servet danışmanlığı piyasasının temelini oluşturan kayıtlı bağımsız danışman (RIA) modelinin Türk menkul kıymetler hukukunda doğrudan bir karşılığı yoktur. Yüksek net değerli bireylere bütünsel, yalnızca ücret bazlı servet danışmanlığı sunmak isteyen bir firma (yatırım yönetimi, vergi planlaması koordinasyonu, miras yapılandırması ve yaşam tarzı finansal planlamasını kapsayan), ya farklı bir amaç için tasarlanmış bir portföy yönetimi lisansı altında faaliyet göstermek ya da hizmetlerini mevcut düzenleyici kategorilere tam oturmayan biçimlerde yapılandırmak zorundadır. Bu aşılamaz bir engel değildir, ancak uyum maliyetlerini artırır, tek bir lisans altında sunulabilecek hizmet yelpazesini sınırlar ve aksi takdirde piyasa fırsatını görebilecek yeni girişimcileri caydırır.

Komplikasyon Olarak Döviz

Türkiye'de servet danışmanlığına ilişkin her tartışma lirayla yüzleşmek zorundadır. Yükümlülükleri kısmen TL (yaşam giderleri, yurt içi gayrimenkul, vergi yükümlülükleri) kısmen de döviz cinsinden (çocukların uluslararası eğitimi, yurt dışı yatırımlar, seyahat) olan bir müşteri için finansal planlama, sürekli kur yeniden kalibrasyonu gerektiren bir egzersize dönüşür. Sofistike bir servet yöneticisinin istikrarlı bir para birimi ortamında sağladığı danışmanlık değeri (uzun vadeli varlık tahsisi, emeklilik modellemesi, kuşaklar arası transfer planlaması), liranın 2021 sonunda yaptığı gibi tek bir yılda değerinin yüzde 30'unu veya daha fazlasını kaybedebilmesi durumunda muazzam ölçüde karmaşıklaşır. Herhangi bir Türk servet danışmanının zamanının ve analitik kapasitesinin önemli bir bölümü, zorunlu olarak, dolar, avro veya İsviçre frangı ortamında alakasız olacak döviz korunma ve kur tahsis stratejilerine ayrılmak durumundadır. Bu Türk danışmanların bir eleştirisi değildir; işi daha zor ve gereken beceri setini çoğu gelişmiş piyasaya kıyasla daha geniş kılan yapısal bir gerçekliktir.

Yetenek Sorunu

Belki de en bağlayıcı kısıt beşeri sermayedir. Türkiye'nin yeni teknoloji zenginliği için ideal özel servet danışmanı, derin Türk piyasa bilgisini (vergi hukuku, gayrimenkul, yerli hisse senedi piyasaları, düzenleyici ortam), uluslararası düzeyde yatırım uzmanlığını, çıkış sonrası kurucuların spesifik psikolojisindeki akıcılığı ve müşterilerine değil, eşitlerine danışmanlık yapabilecek sosyal güvenilirliği bir arada barındırmalıdır. Bu profil son derece nadirdir. Türkiye'nin finans programları mükemmel analistler ve portföy yöneticileri yetiştirmektedir, ancak birinci sınıf servet danışmanlığı için gereken bütünsel beceri seti (kısmen yatırım yönetimi, kısmen vergi stratejisi, kısmen aile terapisi) hiçbir Türk üniversite programının öğretmek üzere tasarlanmadığı bir şeydir. Bu kombinasyona sahip profesyoneller, ücretlerin daha yüksek ve kariyer altyapısının daha gelişmiş olduğu Londra, Zürih veya New York'taki uluslararası firmalarda çalışma eğilimindedir. Onları İstanbul'a geri çekmek ikna edici bir teklif gerektirir ve yurt içi piyasa henüz ölçekte bunu üretememiştir.

Fırsat

Yukarıda tarif edilen yapısal boşluk, farklı bir açıdan bakıldığında bir piyasa fırsatıdır. Türkiye önemli yeni servet yaratmıştır. Bu servetin sofistike danışmanlığa ihtiyacı var. Bu danışmanlığın yerli arzı zayıf. Rekabetçi piyasa terimleriyle bu, karşılanmamış talebin ders kitabı örneğidir. Soru, bu talebin karşılanması için koşulların oluşup oluşmayacağıdır: bağımsız servet danışmanlığı için net bir lisanslama yolu yaratan düzenleyici modernizasyon, uluslararası firmalardan yetenek çekebilecek ücret yapıları ve ürün dağıtan bankalardan ücretsiz (ve çıkar çatışması barındıran) danışmanlık almak yerine tavsiye için ücret ödemeye razı bir müşteri tabanı. Bu koşulların hiçbiri imkansız değildir. Birçoğu aslında gelişmeye başlamıştır. Ancak değişim hızı, Türkiye'nin yeni servet üretme hızına kıyasla yavaştır ve ikisi arasındaki açık, şimdilik, piyasanın tanımlayıcı özelliğidir.

Türkiye'nin teknoloji patlamasına katılan kurucular ve erken dönem yatırımcılar, inşa ettiklerinin sofistikasyonuyla eşleşen finansal danışmanlığı hak ediyor. Bu danışmanlığın yerli firmalardan mı, uluslararası girişimcilerden mi yoksa henüz hayal edilmemiş bir melez yapıdan mı geleceği açık bir soru olarak durmaktadır. Açık olan şudur: 2022 ortası itibarıyla piyasa, fırsatın gerektirdiği düzeyde bunu sağlamamaktadır.